入冬后，新能源汽车市场遭遇“寒意”。
据乘联会统计，10月份新能源汽车批发销量68万辆，同比增长约87%。这个增速看似比较快，但已经连续第三个月出现下滑。 7-10月，同比增速分别为123.7%、103.9%、94.9%、87%。
不仅增速放缓，不同车企之间的分化也非常明显。
以10月份数据为例，部分新能源车企批发销量增速环比大幅下滑。例如，蔚来环比下跌7.53%，理想下跌12.83%，小鹏下跌39.76%，Leapun下跌36.35%；而其他新能源汽车企业的销量依然火爆。以比亚迪为例，公布10月份销量21.75万辆，销量连续两个月突破20万辆。比亚迪一个月的销量相当于威小利等车企一年的销量。
今年已接近尾声，不少车企距离完成年度KPI仍面临较大差距。
从数据来看，前三季度，只有比亚迪、哪吒、艾安3家车企KPI完成率超过70%。特斯拉，甚至其他新势力，都面临着巨大的KPI压力。
（除比亚迪、哪吒、艾安外，其他车企都面临着较大的年度KPI压力）从过往经验来看，第四季度值得期待。与前三季度相比，四季度是车市消费的传统旺季。而且，今年四季度的情况更加紧迫，因为国家新能源补贴政策即将到期。
为了做好四季度的“最后冲刺”，我国新能源车企不仅抢着推出新车型，特斯拉、小鹏等车企也在10月份开始降价。尤其是特斯拉，在连续六次涨价后，首次推出“降价”策略。 Model Y后轮驱动版降价后，已恢复至30万元以下，并已进入国家新能源汽车补贴价格区间。
然而，却还不如神。车百智库根据各机构的观察分析发现，今年第四季度的销量可能不如往年。
主要是目前消费环境不好。进入四季度后，地方疫情再次频发，新增受影响城市增多。为有效防范疫情，经销商实行静态管理，消费者流动受阻。例如，一些城市不得不将原定于9月至10月举行的车展推迟至10月下旬至11月。如此一来，销售节奏就会被推迟。四季度车市是“消费旺季”，存在“卖空”的可能。
销量增速下滑影响了新能源汽车在资本市场的表现。一些车企股价已经腰斩甚至腰斩。即便是为了重振股价，我国新能源汽车产业也急需讲新故事。
本文试图回答以下三个问题：
1、新能源车企股价涨跌背后的估值逻辑是什么？
2、新能源汽车企业出海欧洲为何未能与资本市场产生共鸣？
3、未来新能源汽车企业应该讲什么新故事？
资本市场对新能源汽车的传统估值逻辑是，未来新能源汽车一定会取代燃油汽车，而这将是一个万亿级的大市场。这背后隐藏的逻辑是：传统车企将被几家新能源车企（特斯拉、维小利等）彻底取代；这几家车企将垄断整个汽车市场，新进入者很难对他们形成影响力。挑战。
因此，投资者非常重视新能源汽车公司的销量，并将其视为重要的估值锚。新能源车企也“低价增加销量，从而提升估值”。这促成了此前新能源车企股价的大幅上涨。
以A股为例，2021年，风能新能源汽车指数全年上涨42.72%，大幅跑赢沪深300、沪深500和汽车指数。特斯拉成为2021年美国电动汽车股涨幅榜首，涨幅约为44%。 2020年，特斯拉累计涨幅达到惊人的743%。
如今，一些新能源车企销量放缓，进入者不断增多，其中包括传统汽车的二代车企，如广汽的艾安、吉利的极氪、东风的揽图等，以及更新的造车企业哪吒、文杰等势力都在“瓜分”曾经只属于韦小丽等“先行者”的市场。
这导致市场集中度下降，新能源汽车销量排名前十的车企市场份额从2020年的75%下降至2022年上半年的71.7%。今年上半年约为8%，低于去年同期的10.2%和2020年的9.3%。
由此，“少数巨头垄断整个汽车行业”的估值逻辑开始崩溃。
许多投资者仍然以销售额作为分析的锚点。受美联储加息、全球流动性收紧等因素影响，多数在港股、美股上市的国内新造车企股价大幅下跌。
具体来说，在香港股市，小鹏汽车去年7月在香港联交所上市时，发行价为每股168港元。后来其销售额迅速增长，去年底股价最高达到每股220港元；但随着今年销量的下滑，截至11月11日，股价已跌至每股30.45港元，跌幅近86%。
理想去年8月底的发行价为每股118港元。随着销量的增加，股价也相应上涨。今年6月曾升至每股165港元，但如今股价已跌至每股71.7港元，跌幅约为57%。
作为造车新势力第二梯队，力跑也于9月29日登陆港交所，上市首日IPO破发，股价大跌30%，市值蒸发240亿一天就可以了。这是香港同等规模或更大规模上市公司历史上最大的首日跌幅。 11月11日，Leapao股价跌至每股20.4港元，较每股48港元的发行价下跌约58%。
在美股市场，小鹏汽车此前销量不错，7月份达到年内最高点56.45美元/股，随后开始回落。 11月11日股价为8.49美元/股，跌幅约85%。蔚来的股价也随着销量大幅下跌，从今年最高点43.12美元/股跌至11月11日的11.56美元/股，跌幅约为73%。
（资料来源：长江商学院）就连宁德时代等新能源汽车供应链公司，A股市场股价也出现大幅下跌，从今年最高点691元/股跌至11月11日402.48元/股，跌幅42%。锂电池厂商国轩高科、亿纬锂电今年以来股价几乎腰斩。
目前，部分投资者开始将新能源汽车行业从高增长行业归类为成熟行业，改变观察的锚点。
根据《科创板日报》，通常一个行业渗透率超过50%就被认为是成熟行业。乘联会数据显示，2022年9月，国内新能源汽车零售渗透率已达31.8%。此前，王传福曾预测，年底渗透率将达到35%。虽然距离50%的渗透率还很遥远，但市场担心在高基数背景下，明年的增速可能相对有限，难以支撑更高的估值。
成熟的产业将不再经历快速增长。投资者关心盈利能力，并将其作为分析的重要指标。然而，国内新能源汽车企业，如威小力等新势力，却依然陷入“每造一辆车都赔钱”的困境。
有没有办法改变这种困境呢？
盈利的基础是降低成本。在汽车行业，降低成本的最好办法就是达到一定的销量，平均每辆车的成本。《财经十一人》 根据维小利目前的成本和毛利率计算，要实现盈亏平衡，维小利的年销量需要分别增加到20.4万辆、36万辆和12.15万辆。
今年前三季度，威小利销量分别为8.24万辆、9.86万辆、8.69万辆。今年，卫晓丽的年销量想要实现盈亏平衡几乎是不可能的。
（维小利还远未达到盈亏平衡）维小利等车企也面临着成本上涨的困境。目前，占新能源汽车成本最大的动力电池，受镍、钴、锂、碳酸锂、氢氧化锂、六氟磷酸锂等上游原材料价格上涨的影响，价格不断上涨。广汽集团董事长曾庆红曾公开抱怨：“动力电池占整车成本的40%-60%，而且价格还在不断上涨。”
威晓利等车企面临的“第三次打击”是整车降价浪潮。特斯拉此次降价扰乱了国内新能源汽车市场，媒体纷纷询问蔚小利等车企是否会跟进降价。如果跟进降价，必然会损失毛利，拉长盈利时间线；如果不跟进涨价，就会影响销量。
退一步来说，即使这些新能源车企实现盈利，也不意味着他们已经进入了“安全区”。
以比亚迪为例。比亚迪新能源汽车业务已实现盈利，今年销量猛增。不过，2008年买入比亚迪H股的巴菲特今年仍大幅减持。据港交所统计，截至11月11日收盘，巴菲特已四次减持比亚迪股票，套现约96.38亿港元。
比亚迪的股价也出现了一定程度的下跌。截至11月11日收盘，A股市场上市的比亚迪股价为268.8元/股。与最高点358.76元/股相比，已下跌25%，市值缩水超过2600亿元。元。比亚迪的H股也较最高点小幅下跌。
新能源汽车企业为了重振股价，不能以销量为中心，也不能以追求盈利为唯一目标。资本市场更加关注企业的未来空间，新能源汽车必须向投资者讲述一个关于未来的新的、更大的故事。
目前，国内新能源汽车企业纷纷向欧洲讲述自己的出海故事。然而这个故事似乎并没有引起资本市场的共鸣，也未能阻止股价的下跌。
事实上，新能源车企出海的促销效果暂时还不是很大。根据JATO和eu-evs的数据，蔚来汽车2021年在欧洲的交付量将为200辆。此外，小鹏汽车2021年在欧洲交付了474辆汽车，而比亚迪仅交付了1,247辆汽车。进入2022年，按照最广泛的统计口径，截至9月，蔚来在挪威的累计交付量刚刚超过900辆。
面对新能源车企未来的销量，一些研究机构却泼了冷水。 10月31日，惠誉在近期发布的评级报告中指出，随着2022年底燃油车减税、新能源汽车购置补贴等一系列利好政策的退出，以及持续的芯片短缺，汽车市场将“面临挑战”。如此看来，2023年对于中国汽车企业来说依然是艰难的一年。
因此，新能源汽车企业讲新故事以获得市场认可就显得尤为迫切。
从目前趋势来看，上半年新能源汽车电动化趋势已定，下半年智能化竞争已拉开帷幕。
一些关注新能源汽车企业的投资者将目光投向了智能化。正元投资基金经理华通认为，“可以说，电动化正处于估值扩张的末期，而智能化刚刚进入成长期。”
新能源汽车的智能化包括智能驾驶和智能座舱两个领域。但真正的自动驾驶技术（L3及以上）成熟度并不高。虽然未来具有较高的商业潜力，但短期内受到法律政策和社会问题的限制。道德问题和其他问题，市场尚不清楚。现阶段投资者的注意力主要集中在智能座舱领域。
智能座舱作为智能化最早的实现，其功能多样，适应消费者对汽车需求的变化。 IHS调查数据显示，在国内消费者购车的关键因素中，座舱智能技术水平是仅次于安全配置的第二关键因素，超越动力、价格、能耗等因素。
ICVTank预测，2025年中国智能座舱市场规模将达1030亿元； IHS预测，2030年中国智能座舱市场规模将达到1600亿元。
（来源：首创证券） 在智能座舱的发展中，一个重要的观察点就是车载软件。 IDC产业研究院数据显示，目前车载软件服务为智能座舱贡献了50%的价值。通过打造完善的智能服务，新能源汽车带来的服务收入将日益凸显。此前，美国股市之所以给予特斯拉极高的溢价估值，很大一部分原因是基于其充电、软件等服务收入前景。
今年上半年，特斯拉服务收入达到180.58亿元，同比增长48.9%。此外，摩根士丹利认为，特斯拉最终将通过销售软件订阅服务获得比销售硬件更多的利润。摩根士丹利认为，这一转变将有助于推动特斯拉股票的重估。
无疑，新能源车企非常有必要讲述智能座舱的新故事。
我国新能源车企中，蔚来已加入软件充电的行列，小鹏汽车此前也曾测试过充电服务。比亚迪在电动化时代销量高。虽然暂时缺乏智能时代的服务收入，但未来发展的想象空间也不容小觑。德勤2020年调查显示，超过90%的消费者表示愿意为车联网相关技术付费，其中25%-30%的消费者愿意支付5000元以上。
目前，我国新能源汽车智能座舱技术已处于世界领先地位。中欧智能网联汽车协会秘书长林石认为，智能网联是中国新能源汽车的一大卖点。
展望未来，中信证券研报认为，与智能手机市场经历的变革类似，汽车智能化渗透率将持续提升；未来5-10年将是汽车智能化的红利期。国泰基金汪洋表示，再过5到10年，或者说在中长期周期的维度内，中国汽车产业可能会成为中国第一大产业。
总之，新能源汽车企业未来的市值将会很高，充满想象空间。
全文参考
[1] 新能源汽车如火如荼，但新势力估值为何暴跌？长江商学院
[2]此时如何定义有轨电车的估值？天风证券
[3]重构：从“自动驾驶”到“智能座舱”，智能汽车发展加速中信证券
[4] 韦晓丽为何不再风头正劲？产品层面存在短板，烧钱模式还能持续多久？财经十一人
[5]新能源汽车发展概况及估值分析第一财经
[6] 市值不断下降，股价难以恢复。自动驾驶为何突然无法拯救新势力？公路车
[7]智能汽车十年变迁：新能源汽车下半年变智能新京报
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本文来自微信公众号：车百智库（ID：EV100_Plus），作者：陈崇山
